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首頁注冊會計師考試題庫正文
  • 綜合題(主觀)
    題干:某大型企業W準備進入機械行業,為此固定資產投資項目計劃按25%的資產負債率籌資,固定資產原始投資額為5000萬元,當年投資當年完工投產,借款期限為4年,利息分期按年支付,本金到期償還。該項投資預計有6年的使用年限,該方案投產后預計銷售單價40元,單位變動成本14元,每年經營性固定付現成本100萬元,年銷售量為45萬件。預計使用期滿有殘值10萬元,稅法規定的使用年限也為6年,稅法規定的殘值為8萬元,會計和稅法均用直線法計提折舊。目前機械行業有一家企業A,A企業的資產負債率為40%,權益的β值為1.5。A企業的借款利率為12%,而W為其機械業務項目籌資時的借款利率為10%,兩公司的所得稅稅率均為25%,市場風險溢價為8.5%,無風險報酬率為8%,預計4年還本付息后該項目的權益β值降低20%,假設最后2年仍能保持4年前的加權平均資本成本水平不變,權益資本成本和債務資本成本均不考慮發行費。
    題目:分別根據實體現金流量法和股權現金流量法用凈現值法進行決策(折現率保留到 1%)。

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參考答案

(1)實體現金流量法:

②前5年每年的現金凈流量為:
營業現金流量=EBIT+折舊-所得稅=EBIT+折舊-EBIT×所得稅稅率=(40×45-14×45-100-832)+832-(40×45-14×45-100-832)×25%=1010.5 (萬元)
第6年的現金流量為:
現金凈流量=EBIT+折舊-所得稅+殘值流入=EBIT+折舊-EBIT×所得稅稅率+殘值流人=1010.5+10-(10-8)×25%=1020 (萬元)


⑤確定W的權益資本成本:
權益資本成本=8%+1.25×8.5%=19%
⑥債務稅后資本成本=10%×( 1-25% )=7.50%
⑦加權平均資本成本==16%
⑧計算W的凈現值=1010.5×(P/A, 16% ,5)+1020×(P/F, 16%, 6)-5000=1010.5×3.2743+1020×0.4104-5000=-1272.71 (萬元),故不可行。
(2)股權現金流量法:

②前3年每年的現金凈流量為:
股權現金流量=企業實體現金流量-利息×(1-所得稅稅率)=1010.5-5000×25%×10%×(1-25%)=916.75 (萬元)
第4年股權現金流量=916.75-5000×25%=-333.25 (萬元)
第5年股權現金流量=企業實體現金流量=1010.5 (萬元)
第6年股權現金流量=企業實體現金流量=1020 (萬元)


⑤確定W的權益資本成本:
前4年權益資本成本=8%+1.25×8.5%=19%
后2年的權益資本成本=8%+1×8.5%=17%
⑥計算W的凈現值:
凈現值=916.75×(P/A, 19% , 3)-333.25×(P/F, 19% , 4)+1010.5×(P/F, 17% ,1)×( P/F, 19% , 4 )+1020×( P/F,17% , 2)×( P/F, 19% , 4)-5000×(1-25% )=916.75×2.1399-333.25×0.4987+1010.5×0.8547×0.4987+1020×0.7305×0.4987-5000×(1-25%)=-1152.14 (萬元),故不可行。
解答本題的關鍵:一是注意實體現金流量法和股權現金流量法的區別;二是在非常規擴張型項目中如何實現β值的轉換。
企業實體現金流量法,即假設全部權益籌資情況下的現金流量,計算現金流量時不考慮利息,同樣不考慮利息抵稅,負債的影響反映在折現率上。
在不考慮借款本金償還的情況下,實體現金流量=股權現金流量+利息×(1-所得稅稅率)如考慮借款本金償還的情況下,在歸還本金的當年,實體現金流量=股權現金流量+利息×(1-所得稅稅率)+本金(注:本金在稅后支付,不涉及抵減所得稅)。在資本市場有效的情況下,加權平均資本成本不受資本結構變動的影響,但權益資本成本受資本結構的影響。

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