- 綜合題(主觀)
題干:某大型企業W準備進入機械行業,為此固定資產投資項目計劃按25%的資產負債率籌資,固定資產原始投資額為5000萬元,當年投資當年完工投產,借款期限為4年,利息分期按年支付,本金到期償還。該項投資預計有6年的使用年限,該方案投產后預計銷售單價40元,單位變動成本14元,每年經營性固定付現成本100萬元,年銷售量為45萬件。預計使用期滿有殘值10萬元,稅法規定的使用年限也為6年,稅法規定的殘值為8萬元,會計和稅法均用直線法計提折舊。目前機械行業有一家企業A,A企業的資產負債率為40%,權益的β值為1.5。A企業的借款利率為12%,而W為其機械業務項目籌資時的借款利率為10%,兩公司的所得稅稅率均為25%,市場風險溢價為8.5%,無風險報酬率為8%,預計4年還本付息后該項目的權益β值降低20%,假設最后2年仍能保持4年前的加權平均資本成本水平不變,權益資本成本和債務資本成本均不考慮發行費。
題目:分別根據實體現金流量法和股權現金流量法用凈現值法進行決策(折現率保留到 1%)。

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(1)實體現金流量法:
②前5年每年的現金凈流量為:
營業現金流量=EBIT+折舊-所得稅=EBIT+折舊-EBIT×所得稅稅率=(40×45-14×45-100-832)+832-(40×45-14×45-100-832)×25%=1010.5 (萬元)
第6年的現金流量為:
現金凈流量=EBIT+折舊-所得稅+殘值流入=EBIT+折舊-EBIT×所得稅稅率+殘值流人=1010.5+10-(10-8)×25%=1020 (萬元)
⑤確定W的權益資本成本:
權益資本成本=8%+1.25×8.5%=19%
⑥債務稅后資本成本=10%×( 1-25% )=7.50%
⑦加權平均資本成本==16%
⑧計算W的凈現值=1010.5×(P/A, 16% ,5)+1020×(P/F, 16%, 6)-5000=1010.5×3.2743+1020×0.4104-5000=-1272.71 (萬元),故不可行。
(2)股權現金流量法:
②前3年每年的現金凈流量為:
股權現金流量=企業實體現金流量-利息×(1-所得稅稅率)=1010.5-5000×25%×10%×(1-25%)=916.75 (萬元)
第4年股權現金流量=916.75-5000×25%=-333.25 (萬元)
第5年股權現金流量=企業實體現金流量=1010.5 (萬元)
第6年股權現金流量=企業實體現金流量=1020 (萬元)
⑤確定W的權益資本成本:
前4年權益資本成本=8%+1.25×8.5%=19%
后2年的權益資本成本=8%+1×8.5%=17%
⑥計算W的凈現值:
凈現值=916.75×(P/A, 19% , 3)-333.25×(P/F, 19% , 4)+1010.5×(P/F, 17% ,1)×( P/F, 19% , 4 )+1020×( P/F,17% , 2)×( P/F, 19% , 4)-5000×(1-25% )=916.75×2.1399-333.25×0.4987+1010.5×0.8547×0.4987+1020×0.7305×0.4987-5000×(1-25%)=-1152.14 (萬元),故不可行。
解答本題的關鍵:一是注意實體現金流量法和股權現金流量法的區別;二是在非常規擴張型項目中如何實現β值的轉換。
企業實體現金流量法,即假設全部權益籌資情況下的現金流量,計算現金流量時不考慮利息,同樣不考慮利息抵稅,負債的影響反映在折現率上。
在不考慮借款本金償還的情況下,實體現金流量=股權現金流量+利息×(1-所得稅稅率)如考慮借款本金償還的情況下,在歸還本金的當年,實體現金流量=股權現金流量+利息×(1-所得稅稅率)+本金(注:本金在稅后支付,不涉及抵減所得稅)。在資本市場有效的情況下,加權平均資本成本不受資本結構變動的影響,但權益資本成本受資本結構的影響。

- 1 【綜合題(主觀)】計算項目的實體現金流量和股權現金流量。
- 2 【綜合題(主觀)】分別根據實體現金流量法和股權現金流量法用凈現值法進行決策(折現率保留到 1%)。
- 3 【綜合題(主觀)】分別根據實體現金流量和股權現金流量計算該公司的實體價值和股權價值。
- 4 【綜合題(主觀)】分別根據實體現金流量法和股權現金流量法用凈現值法進行決策(折現率保留到 1%)。
- 5 【綜合題(主觀)】分別根據實體現金流量和股權現金流量計算該公司的實體價值和股權價值。
- 6 【計算分析題】分別根據實體現金流量法和股權現金流量法用凈現值法進行決策。(折現率小數點保留到1%)
- 7 【計算分析題】編制實體現金流量法、股權現金流量法的股權價值評估表(結果填入給定的“實體現金流量法股權價值評估表”、“股權現金流量法股權價值評估表”,不必列出計算過程)。
- 8 【計算分析題】分別根據實體現金流量法和股權現金流量法用凈現值法進行決策。(折現率小數點保留到1%)
- 9 【計算分析題】編制實體現金流量法、股權現金流量法的股權價值評估表。
- 10 【計算分析題】計算項目的實體現金流量和股權現金流量。
- 根據有關規定,下列選項中,屬于匯票持票人行使追索權時可以請求被迫索人清償的款項有( )。
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